【中国工商·解读】科创板率先试点注册制

日期:2018-12-14编辑作者:亚洲城ca88手机版官网

  11月5日,首届中国国际进口博览会在上海开幕,国家主席习出席开幕式并发表主旨演讲。习宣布,在上海证券交易所设立科创板并试点注册制,支持上海国际金融中心和科技创新中心建设,不断完善资本市场基础制度。有专家指出,设立科创板并试点注册制,将给迫切需要资金支持的科创企业带来有力支持,也将拓宽投资者的投资渠道,科创板将因其更高的成长性吸引新的场外资金进入股市。科创板的创设及其注册制试点,将在企业上市、交易、退市的新规则方面先行先试,有力促进我国股市的制度创新,给我国股市发展注入新的活力并发挥示范作用。

  可以说,科创板已成为当日资本市场最为关注的焦点。市场人士认为,在上海证券交易所设立科创板并试点注册制,这是强化市场功能的重大改革举措,通过循序渐进的增量改革逐步激发市场活力,终将促进资本市场长期健康发展。

  中国证监会表示,在上交所设立科创板是落实创新驱动和科技强国战略、推动高质量发展、支持上海国际金融中心和科技创新中心建设的重大改革举措,是完善资本市场基础制度、激发市场活力和保护投资者合法权益的重要安排。科创板旨在补齐资本市场服务科技创新的短板,是资本市场的增量改革,将在盈利状况、股权结构等方面做出更为妥善的差异化安排,增强对创新企业的包容性和适应性。

  众所周知,多年来,不少创新企业受制于盈利和股权结构等方面要求,从而在关键时期失去了境内资本市场的支持或者去境外市场融资。据了解,证监会将指导上交所针对创新企业的特点,在资产、投资经验、风险承受能力等方面加强科创板投资者适当性管理,引导投资者理性参与。鼓励中小投资者通过公募基金等方式参与科创板投资,分享创新企业发展成果。

  有投资机构负责人表示,作为资本市场的基础性制度,注册制改革是大方向。在科创板试点注册制,为高科技企业上市提供了便利,有助于发挥资本市场功能更好地支持科技企业发展。资本市场近年来的依法全面从严监管和相应的制度建设为注册制试点创造了相应条件,而且试点有相应门槛,信息披露也会更加严格,试点规模也不会太大,相信监管部门在推进过程中会充分考虑市场的承受能力。

  设立科创板并试点注册制,有利于改善科技创新企业的资本环境,真正意义上实现多层次资本市场对实体经济的支撑。中国的多层次资本市场建设,不可谓不多。前有创业板与新三板,如何充分发挥科创板在多层次资本市场中的作用,推动科技创新企业真正实现其资本战略,让科创板名副其实,需要更多具体务实的政策配套。特别是科创板与新三板的关系,是需要特别关注的,要处理好不同层次资本市场的关系。

  注册制的推出将有可能真正让资本市场的资金被引导进入中国实体经济市场,实体经济的创新创业有了明确的资本上市与退出机制,从而更好地驱动资本市场向实体经济倾斜,更好地服务实体经济的发展,特别是支持中小微企业的发展。

  对于试点注册制,很多行业专家直言,“现在是一个很合适的时机。”如今,注册制再不试点,证券法修改稿就无法推出,离2020年的最后期限只有一年多时间了。很多专家表示,通过科创板试点注册制的方式,比主板施行对于二级市场的影响更为稳妥,同时也为目前巨量PE退出提供了市场容量。现在推行注册制,符合进一步改革开放的承诺。另外,目前市场的估值中枢处于历史低位,注册制推出对市场的冲击相对较小。

  在新一轮科技革命和产业变革浪潮中,科创板的设立彰显政府加快经济转型和结构调整的决心,将为新经济的发展和新产业的培育注入暖流。科创板政策有助于新经济产业龙头的形成,加速企业的优胜劣汰。

  不同于其他几个板块,科创板主要针对尚未进入成熟期但具有成长潜力、且符合战略新兴产业发展方向及具有科技型、创新型特征的中小和初创型企业。科创板可以成为我国发展新业态、新模式、新产业、新技术等新经济和战略新兴产业的重要场所。很多专家认为,科创板的设立将给中国资本市场生态带来巨大影响。网民“李大霄”表示,上交所科创板筹划已久,是多层次资本市场的重要组成部分,是支持创新创业的重要渠道。

  科创板的推出令股权、创投机构奔走相告。“推出科创板及试点注册制对创投机构是利好,尤其是机构的退出方面。”某创投机构负责人指出,此前股权创投市场的特点是投资期限长,市场流动性弱,退出通道有限,众多创新型中小企业面临融资难的问题,而科创板试点注册制的推出,将解决以上难题,也能更好地鼓励基金投资科技创新。

  有行业专家进一步指出,科创板的设立,为中小科技创新企业提供了全新的直接融资支持通道,将加快科技创新类企业上市,为经济转型、服务新产业和新经济发展提供重大支持。对资本市场而言,科创板的设立,有助于科技细分领域龙头加速形成,弥补过去类似BAT海外上市的遗憾。

  虽然具体细则还未出台,但多家创投机构已经展开了讨论。某创投公司负责人表示,针对后续细则,更关注科创板投资者适当性问题,合理的投资者门槛是保证市场活跃度的重要条件。他说:“新三板推出至今,对创投机构实现退出的功效有限,交易不活跃是制约其发展的一大因素。若科创板从制度上解决流动性问题,对创投机构退出会产生实质作用。”

  在上述创投公司负责人看来,可以加大对投资者投资经验的要求,而降低资金门槛要求。“例如,有些人资金不足500万元(新三板资金门槛要求),但此前有金融相关经验,对投资有深入理解,资金要求可以相对降低;而有部分人资金量大,但投资经验不足,所以在引入时需要加一定限制。”前述创投负责人也表示,期待更多详细细则和时间表,例如符合科创板要求的企业类型,VC支持的退出是否有差别等。

  笔者认为,科创板推出对资本市场、创业和投资行业是重大利好,但具体程度要根据落地政策来评判。其实,现在注册制的定义目前还不是特别明确,现在的新股发行制度是审核制,有既定的规则。注册制的推出首先需要有法可依,需要有一套适合它的规则。现在看,具体划分的范围以及宽松程度还要等具体的政策推出之后才能有一个判断。

  从规则和范围的角度来讲,相比于创业板,科创板肯定对科创企业更有针对性,范围更聚焦,能够让企业更快地对接资本市场,让资本市场的投资者分享企业成长的红利,对于投资行业,也多了一个流通的渠道。

  值得注意的是,证监会指出,将指导上交所针对创新企业的特点,在资产、投资经验、风险承受能力等方面加强科创板投资者适当性管理,引导投资者理性参与;鼓励中小投资者通过公募基金等方式参与科创板投资,分享创新企业发展成果。对此,有公募人士指出,科创板推出有望对接此前募集的战略配售基金,未来战略配售有望投向科创板。

  虽然科创板的推出令A股创投板块大涨,但也引发了部分投资者对分流A股资金的担忧。上海某大型公募基金策略分析师指出,上交所科创板的推出和试点注册制此前即有所酝酿,不排除后期有货币政策的配合。从供给上可能对A股形成一定利空,但预计科创板转板的条件会较为苛刻,因此不会带来太多增量新股。

  有专家认为,注册制开闸将直接冲击垃圾股估值。注册制下,上市的门槛更低、时间更快,那么壳资源的稀缺性必然会下降,对垃圾股的估值冲击将是最大。在科创板中试点,也为全面推进注册制积累必要经验。

  某私募人士进一步指出,科创板并试点注册制向前的速度会更快,尤其是针对中小企业。短期来看,分流预期较大;但中长期来看,有明显积极作用,尤其是创业板中的小市值标的,部分估值虚高、基本面存在问题的标的下行趋势仍未结束。随着小市值标的估值压力加大,此前部分较差标的在大盘反弹时连续涨停的现象会越来越少。

  那么,如何既让投资者分享科技创新企业成长的收益又尽可能降低风险?科创板也将有相应的安排。证监会负责人表示,将指导上交所针对创新企业的特点,在资产、投资经验、风险承受能力等方面加强科创板投资者适当性管理,引导投资者理性参与。

  这意味着科创板将对投资者设定一定的门槛,以起到保护中小投资者的作用。上交所表示,通过发行、交易、退市、投资者适当性、证券公司资本约束等新制度以及引入中长期资金等配套措施,增量试点、循序渐进,新增资金与试点进展同步匹配,力争在科创板实现投融资平衡、一二级市场平衡、公司的新老股东利益平衡,并促进现有市场形成良好预期。

  可以说,在新一轮科技革命和产业变革浪潮中,此举彰显政府加快经济转型和结构调整的决心,有利于新经济的发展和新产业的培育。对资本市场而言,有助于新经济产业龙头的加速形成,但也加速了企业优胜劣汰的过程,或在未来看到国内资本市场涌现类似当前BAT这些海外资本市场上市的科技巨头。也将看到更多的概念炒作公司估值向下回归,从而形成有上有下、有进有出的资本市场新气象。

  如今,既然要在上交所设立科创板试点注册制,这就务必要加快修法的进程。包括对证券法的修改,不仅要让注册制成为一种法律规定,更重要的是要严惩弄虚作假、欺诈发行行为,并切实保护好投资者的合法权益,切实解决好欺诈发行公司等重大违法公司对投资者损失的赔偿问题。只有解决了这些问题,试点注册制才能提到日程中来。进一步说,试点注册制必须要有严刑峻法来护盘。也正因如此,证券法的修改完善及尽快推出已是迫在眉睫。

  笔者认为,减少中国资本市场的壳资源炒作,让中国资本市场向真正的价值投资市场转变。注册制的推出,将有可能进一步降低市场对壳资源的炒作,中国资本市场的投机属性将有可能被彻底改写,价值投资将有可能真正进入中国资本市场。我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段,而高质量发展在很大程度上要靠科技创新,设立科创板必将对我国的科技创新起到重要的推动作用,也必将成为引领中国未来经济发展的新动能。

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